（原标题：康缘药业新收购有议论无形钞票估值暴涨 谁赚钱谁调和？）

《投资者网》蔡俊

11月25日，康缘药业（600557.SH，下称“公司”）发布钞票收购的调动有议论及针对上交所的监管修起函。

本轮收购，公司不仅属于跨赛说念的大股东钞票注入，还因高估值和往复成立激励投资者的无为珍重。新有议论中，公司对股权和债务处理作念出调动，多方博弈、调和亦然多样涌动。

无形钞票估值暴涨

字据公告，康缘药业拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权，议论是进一步丰富生物药研发管线。主义尚未有交易化居品而处于耗费情状，康缘集团、南京康竹等关联方分散执股70%、30%，因此本轮组成关联往复。

这种大股东的钞票注入，估值向来明锐。评估有议论走漏，中新医药股东职权账面值-3.58亿元，评估值2.72亿元，升值率达175.87%。该企业主营立异药，领有4条中枢管线。

能把资不抵债的主义普及估值，重心在于圭表。本轮往复，公司评估选拔钞票基础法，将0.85亿元的总钞票评估为7.15亿元，再扣除4.43亿元欠债，得到2.72亿元估值。

这内部，玄机在于总钞票里升值最大的无形钞票，账面78.95万元评估为6.3亿元，管线平均价值1.57亿元。公司觉得，升值大是将账面未响应的专利、商标、域名、在研管线、技能平台等纳入范围，并暗示新药阛阓预期考究。

贵寓走漏，主义在研居品包括重组东说念主神经滋长因子打针/滴眼液、三靶点长效减重（降糖）会通卵白等。其中，后者属于大热的GLP-1赛说念，即有减肥功效。

换言之，康缘药业用在研药品的将来远景，拔高了收购主义合座估值。但以减肥药为例，行业中真是有推行性鼓吹的，已经信达生物的玛仕度肽，该药展望来岁获批上市。限度本年上半年，信达生物的在研管线领有36个居品，无形钞票价值9.87亿元，单品平均价值约0.27亿元。

对此，上交所也珍重到这点，在问询函里要求公司表示无形钞票估值的合感性。修起公告里，公司仍使用收益法，对居品上市后的收入、利润、用度等作念出预测。

任何往复如同悬于海面上的冰山，浮于水面上的是收购，阛阓容易忽略的是后续支拨。除了支付转让款，公司在原有议论中明确将对中新医药执续参预研发支拨、本钱性支拨、债务偿还等。

限度本年三季度，主义对康缘集团的借款本金、利息共计4.79亿元，中枢管线还展望参预约4亿元的临床资金。因此，本轮往复一度被质疑是由公司“买单”主义债务。

修改有议论中，公司暗示为了珍重中小投资者利益，对债务处理进行调动。当先，中新医药偿还欠康缘集团的利息余额0.89亿元，剩余3.89亿元本金将于药品取得上市许可后分期支付，但需按年偿还利息。同期，公司对管线将来所发生的多样情况，也给出不同债务处理有议论。

受让东说念主“延伸得志”

2011年，在康缘集团的协助下，前好意思国施贵宝公司首席科学家张怡回国，创立中新医药并执股30%。企查查走漏，本年10月主义变更股东，张怡执有的股权划转至南京康竹。

本轮往复中，康缘药业拼集款设想亦然呕经心血。追想来看，需要关联方一定的“延伸得志”。

字据契约，康缘集团执股中新医药70%的对应转让价款1.89亿元，公司先支付60%首付款即1.13亿元，剩余40%在主义药品取得上市许可后分期支付。

南京康竹方面，公司原野心是一次性支付其执有中新医药 30%股权，对应转让价款 0.81亿元。取得款项扣除税费后，南京康竹拟把资金一皆用于二级阛阓择机增执公司，并在主义药品取得上市许可后分期打消限售。

贵寓走漏，南京康竹竖立于本年5月，为主义处置层及中枢团队的激励平台，并由康缘集团全资子公司担任蔓延事务结伙东说念主，属于关联方。穿透后，5名当然东说念主股东共计出资8万元执股80%。其中，张怡出资4.7万元，以此筹办，其执有中新医药的股权稀释至14%。

最新的修改有议论中，公司暗示为减少前期资金支付，通过协商决定调动有议论。当先，公司会将总价款的60%，即0.486亿元支付给南京康竹，后者取得款项后得用于择机增执公司股票。剩余的40%即0.324亿元，必须在中新医药药品取得上市许可后分期支付。

不错看出，药品上市是公司成立的对赌条目。公司在有议论里展望，关系药品在2026年和2027年上市。若未在商定时间获批，康缘集团和南京康竹均应向公司进行功绩抵偿。

无论如何，康缘集团率先获取部分款项，可谓是落袋为安。企查查走漏，近期康缘集团以被告身份堕入多起纠纷，包括建筑施工、股东知情权、房屋租借等，或是需要资金之时。 

（起原企查查）

奥妙的关联往复

永久以来，康缘药业的实控东说念主肖伟鲜少在全球样式出头。毕业于南京中医药大学，有“院士企业家”之称的他，上世纪90年代前后领受公司前身连云港中药厂。通过打造中枢单品，公司从耗费旯旮转换为中药第一梯队企业。

如今，公司再度到了一个阵痛的节点。本年前三季度，公司营业收入、扣非归母净利润分散为31.1亿元、2.85亿元，各自同比下落11.06%、10.16%。功绩下滑，与中枢居品参与集采连系，即热毒宁打针液及银杏二萜内酯葡胺打针液。

这种阵痛，倒逼康缘药业作念出多项按次。一方面，公司通过销售圭表减少营销开支；另一方面，公司对研发持续保执较高支拨，以求再造大单品。

本年前三季度，公司销售用度11.77亿元，同比下落20.6%，销售用度率37.8%。同期，公司研发用度4.67亿元，虽同比下落8.4%，但研发用度率保执在15%，处于中药行业的前哨。

就在发布收购的前一日，公司公告收到监监责任函，主要波及本轮关联往复。而7月，公司也发布肖似公告，但未表示具体事由。关联往复所涉哪些企业，成了一个迷。

从财报看，本年上半年公司向康缘医药交易销售2.2亿元，为金额最大的关联往复。限度同期，公司对该关联方的应收账款余额1.5亿元，坏账准备305万元。（想维财经出品）■

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